宏观预期回暖，供需逐步改善。上海钢联公布节后第一周钢材供需数据：需求端，节后螺纹需求逐步恢复，表现好于去年同期；热卷需求同样回暖，好于去年同期。供应端，钢厂高炉逐步复产，钢材产量逐步回升，供应压力增大。库存端，库存延续增长状态，但增幅放缓，仓库存储上的压力小于往年同期。总体而言，随着钢材供需的好转，以及宏观政策预期支撑的增强，钢价下行压力显著缓解，短期内预计将重回震荡走强的状态。

  钢厂高炉复产，需求边际改善。供应端，随着南半球天气影响因素的消散，矿山发运量环比和同比均大幅回升，弥补前期天气影响带来的发运减量。整体供应仍维持增长，供应压力有所加大。需求端，钢厂高炉逐步复产，铁矿需求边际逐步改善。综合而言，随着成材供需状态的好转，以及铁矿自身需求的改善，短期内，铁矿价格预计将震荡走强。

  假期后，国内部分煤矿已于正月初六复产，私营煤矿预计在元宵节左右可实现全部复产，蒙煤已于2月1日恢复通关，整体供应恢复较为迅速。即便下游多以消化前期库存为主，炼焦煤矿山的原煤及精煤库存分别下降至428.7万吨和381.6万吨，仍处于高位水平。独立焦企炼焦煤库存更是环比下降近15%，港口炼焦煤库存微降。短期或震荡偏弱。

  钢厂陆续复产，铁水产量预计稳步回升，然春节假期，247家钢厂以消耗库存为主，焦炭库存回落2.16%至700.74万吨，同比微增1.76%，独立焦企焦炭库存累积至143.3万吨，创去年3月初以来新高，港口库存微降。焦炭综合库存环比增加0.78%至1062.2万吨，为2022年国庆以来最高值，市场仍存部分看跌预期。供应端，焦化厂产能负荷维稳运行，成本价格下行趋势减缓，焦企利润暂时持稳，节后市场情绪多以观望为主。短期或震荡。

  现货市场方面，有几个关键要点需要我们来关注。其一，需密切留意现货运价触底的速度究竟如何，以及实际能探底到何种程度。其二，节后2-3周，各行业预计将逐步开启复工复产，要关注这一过程是否能促使货量回升，只有货量回归，才有机会为运价的企稳提供有力支撑。预计第8-9周，运价依旧存在进一步下调的可能性。另外，根据初步统计，3月份的运力水平相对偏高，所以要持续观察船公司是不是会采取管理手段缓解运价下跌的速度。短期或偏弱震荡的态势。

  甲醇价格先跌后升，收涨。美国商业原油和汽油库存大幅度增长，叠加市场依然担忧贸易争端风险，国际油价下跌。本周国内甲醇有少数装置检修、降负荷运行，导致整体产量窄幅下降。主流企业装置运行稳定，部分装置负荷稍有波动，烯烃行业开工率小幅增长。传统下游产品开工率大部分上升。因春节假期期间运输受限导致库存大幅度的增加，但节后归来随着运输恢复，长约贸易商积极提货，同时下游存补货需求，因此预计下周企业库存或大幅去库。预计港口到货及消费基本维持平衡状态，港口甲醇库存或波动有限，具体关注外轮卸货速度及下游拿货情绪变动。内地甲醇市场受下游外采消息刺激价格出货顺畅。港口甲醇市场基差走弱，商谈成交一般。供减需增，同时港口的低库存及到港量减少预期提供支撑。短期甲醇期货价格或走势偏强。

  尿素价格下探后震荡回升，收涨。本周产能利用率和周产量继续上升。气头停车装置持续恢复，日产量继续处于高位。下游复合肥产能利用率下降，三聚氰胺产能利用率持平。供需数据对价格影响整体仍然偏弱。暂未有装置检修计划，预期日产高位运行。元宵节前工业复工较为缓慢，且春节前部分提前储备原料，暂时补仓积极性不高。农业受冷空气影响，备肥放缓，观望为主。市场缺乏信心，尿素企业库存高位，前期订单慢慢地减少，现货价延续弱势下行走势。不过基差走强，短期尿素期货价格或维持偏弱震荡。

  纯碱2505主力合约继续震荡下行。节日期间库存大幅回升，且预计该累积趋势不同于往年或将延续，最新纯碱厂家总库存184.51万吨，较节前增加41.56万吨，涨幅29.07%。其中，轻质纯碱83.31万吨，环比增加26.22万吨，重质纯碱101.20万吨，环比增加15.34万吨。春节期间，纯碱行业整体开工负荷仍维持在85%以上，周内纯碱综合产能利用率88.04%，环比增加0.96%。其中氨碱产能利用率86.57%，联产产能利用率85.12%。需求端，下游浮法玻璃、光伏玻璃等行业部分企业放假停产或降低开工负荷，对纯碱的刚需减少。此外，物流运输受到一定限制，运输效率下降，纯碱运输不畅，导致纯碱企业产品发货速度变慢，货物无法及时送达下游客户手中，大量积压在企业仓库，造成库存增加。当下宏观预期仍偏弱，叠加年内下游需求难以复苏，纯碱短期或继续弱势震荡。

  玻璃2505主力合约震荡运行。供应端，截至2025年2月6日，浮法玻璃行业开工率为76.35%，较年前持平，日产量为15.62万吨。库存端，样本企业总库存6014.4万重箱，环比增加1678.8万重箱，环比提高38.72%，同比上升60.32%。折库存天数28.1天，大面积上涨7.9天。华北区域生产企业多于2月3日以后陆续开始发货，节前备货较少者进行适量补库，企业间出货情况不一，库存较节前增幅较大；华东市场大幅累库，受春节假期影响，市场多处于休市状态除个别放水暂未有在产产线企业外，库存均大面积上涨；华中市场本期交投气氛清淡，下游多处放假状态，原片企业库存上涨明显。下游正常采购预计在元宵节后回到正常状态，库存或继续累积。短期玻璃期货价格或继续偏弱运行。

  烧碱2505主力合约宽幅震荡下行。最新厂库库存45.05万吨(湿吨)，环比上调86.42%，同比上调32.17%。本周除西南库容比较节前持平外，西北、华北、华中、华东、东北、华南库容比环比呈现上升趋势;其中华北区域库容比29.32%，环比上升17.63%。其中华北受春节运输及液碱高价影响，春节期间下游接货不佳，多数维持刚需。目前下游企业备货积极性相对仍较高，上游库存累积主要受节日运输影响较大，年内国内外氧化铝新增产能预计大幅度的增加，其投产前后备碱、耗碱环节都将带来烧碱显著的需求增量，且烧碱产能投产集中在三、四季度，上半年供应增量有限，需求却已开始上升，市场预期供应紧张。不过氧化铝期现货不断走弱，已逼近成本位置，氧化铝减产与新增产能的推迟投产也需要慎重考虑。烧碱主力合约短期受主力资金的影响仍存偏强运行可能。

  沥青价格高位震荡，收跌。美国商业原油和汽油库存大幅度增长，叠加市场依然担忧贸易争端风险，国际油价下跌。虽然国际原油高位下行，但是受原料升贴水高位以及税务政策等利多因素影响，沥青市场基本面略显坚挺。国内沥青供应有望小幅增加，其中山东地区主力炼厂持续排产沥青，南方地区主力炼厂间歇复产沥青，区内供应资源将有小幅增加。冷空气降雨来袭，市场刚需仍难有所恢复，低价入库需求有一定的支撑，部分前期冬储资源继续多入库为主。成本端对于炼厂仍有支撑，释放3月合同积极性不高，但是近月现货难有较大起色，月底合同待执行仍有一定的压制。厂库和社会库存双双累库，短期沥青期货价格或震荡偏弱。

  烯烃价格下探后震荡回升，涨跌互现。塑料收涨而PP收跌。美国商业原油和汽油库存大幅度增长，叠加市场依然担忧贸易争端风险，国际油价下跌。生产企业库存和社会库存假期期间积累幅度较大。市场现货增多，叠加成本支撑减弱，市场心态偏空，降价出货为主，下游工厂逢低补库，实盘成交商谈。随着下游工厂陆续复工复产，以及生产企业陆续加快去库，叠加地膜旺季等因素对市场存提振作用。新增PP产能持续放量，供应压力不减。节后回归，受假期停销影响，国内贸易商库存出现常规积累上涨。下游尚未完全复工，终端跟进不畅，市场交投气氛不佳。后续随着下游客户返市，需求端将逐渐恢复，终端工厂有一定补库预期，或将提振PP市场走势。需求有逐渐恢复预期，短期烯烃期货价格或震荡回升。

  对二甲苯。成本端，近日国际原油价格在连续下跌后，跌势收缓。今日PX国际市场行情报价下跌，外盘支撑减弱。供应端，近期国内及亚洲PX装置扰动，导致供应端小幅减少，但当前开工率仍处于偏高水平，产量处于同期高位。需求端，由于春节假期，下游聚酯产能利用率整体下滑，需求趋于疲弱，随着春节假期结束，下游逐步复产，需求得到增强。当前对二甲苯价格运行以成本支撑逻辑为主，近期主要关注国际原油价格走势及PX装置动态。

  PTA。供应端，本周PTA开工率为81.29%，较上周0.86个百分点，春节期间逸盛新材料重启，其他装置保持稳定，总体来看，国内产能利用率上升。需求端，下游纺织织造近期开工率处于低位，本周织造开工率均有回升，春节后下游逐步需求增多。近期国际原油走势尚不明朗，聚酯企业对后市持谨慎态度，下游采购积极性不高，聚酯工厂原料库存小幅去化。PTA基本面仍旧偏弱，短期走势或偏弱。

  乙二醇。供应端，中国乙二醇装置周度产量在40.95万吨，较上周增加3.98%，供应整体偏多。需求端，本周需求量为47.32万吨，环比增加1.79%，需求回暖，春节后下游聚酯开工尚未完全恢复，对乙二醇的需求有一定的延后。库存端，乙二醇华东港口库存总量61.77万吨，较节前增加10.65万吨，叠加未来一周到港量为同期偏多水平，库存或继续累积，乙二醇近期走势或偏弱。

  短纤。供应端，本周产能利用率为69.86%，较上周增加1.35%，较春节前小幅下滑。下游纯涤纱开工率水平维持在两成左右，需求尚未回暖，预计下周开工率或将明显回升。本周短纤工厂权益库存14.04天，较上期增加6.1天，物理库存为24.04天，较上期涨5.09天。春节假期前下游纱厂多提前停工放假，而节后仍有纱厂尚未复工，叠加短纤价格偏弱整理，看空氛围下市场缺乏有效采买，导致短纤企业库存呈现累库状态。当前短纤价格以成本支撑逻辑为主，PTA及乙二醇价格下降，后市或震荡偏弱运行。

  瓶片。近期PTA及乙二醇价格下跌，给到瓶片成本端塌陷，成本端弱化。供应端，本周国内聚酯瓶片产量为30.88万吨，环比增加3.04%。国内聚酯瓶片产能利用率周均值为72.93%，环比提升0.59%。需求端，第一季度下游需求尚未恢复，当下仍以消化库存为主，下游刚需补库，需求支撑有限。当下需求偏疲软，基本面整体偏向于弱势，后市逢高或偏空。

  近日纯苯外盘价格趋势稍微偏强，港口库存为15.50万吨，较上期13.50万吨累库2.0万吨，环比上升14.81%，纯苯外盘点价小幅上涨。供应端，苯乙烯工厂产量在35.1万吨，较上期减少0.5万吨，环比下跌1.4%，产能利用率在76.63%，环比降低1.1%。需求端，本周数据分析来看，ABS开工尚可，EPS、PS开工水平偏低，随着春节假期结束，下游3S近期开工或陆续回升，总的来看下游对苯乙烯的需求存有增量预期。库存端，苯乙烯港口库存为14.6万吨，较上周期增5.14万吨，幅度增54.33%。商品量库存在10.4万吨，较上周期增3.83万吨，幅度增58.30%。春节假期结束，后续港口提货增多，库存去化还是累积存疑，关注后市苯乙烯库存。近期纯苯端仍有一定支撑，外盘走势偏强，后市关注纯苯价格及其下游需求，以及一季度海外芳烃补库对外盘价格的影响，近期走势或偏强。

  宏观层面，美国经济数据良莠不齐，1月ADP就业人数超预期，表明就业市场仍然强劲，但服务业需求意外降温，1月ISM服务业PMI从12月的54.0降至52.8，投资者关注周五美非农及失业率数据。基本面上，铜精矿供应依旧偏紧，进口矿加工费再度回落至零值下方，废铜市场供应相对偏宽松，粗铜供应维持紧张局面，精炼端上，2月份冶炼厂没有检修计划，精铜产量或保持高位，但在亏损背景下，仍需警惕炼厂减产风险。消费端，节前精铜杆和再生铜杆企业开工率大幅度地下跌，节后随企业逐步复产，开工率或有所回升。总的来看，国内铜供需端矛盾并不突出，而海外铜市场在关税政策扰动下存供应忧虑，COMEX铜库存持续增加，亦是市场对纽约铜供应忧虑的体现，在外盘铜保持强势下，预计沪铜亦受带动，短期有上行可能。

  市场传闻，河北文丰第1条线万氧化铝产能投产延期到3月底，另南方某大型氧化铝厂第1条线月份，电解铝方面，四川早前某减产电解铝厂目前已逐步复产中，预计3月底全部复产完毕。铝下游加工方面，节后铝加工公司逐步复产，但尚不显著，国内铝社库累积。总的来看，氧化铝新投产能推迟叠加电解铝复产下，短期氧化铝供需端有改善预期，但过剩局面尚未改变，现货价格维持跌势，短期氧化铝期价或仍以探底为主，而电解铝供增需弱，但金属价格普遍走强下，预计对铝价亦有带动。

  锌矿供应逐渐由紧缺转为宽松，国产及进口矿加工费自低位逐步抬升，而精炼端，根据冶炼厂排产情况，2月国内锌冶炼厂产量预计较1月环比稍有增加，消费方面，国内节后锌下游及终端复工仍需时间，消费对锌价支撑仍然偏弱。库存方面，截至2月6日，国内七地锌锭库存为10.70万吨，较1月23日增加4.44万吨，较1月27日增加3.66万吨，国内库存录增。总的来看，锌基本面支撑较弱，不过在商品市场情绪回暖下，短期锌价下行幅度或受限，不排除企稳反弹可能。

  印尼继续推进生柴计划，以及马来棕榈油库存降至4年低位，是导致棕油价格走强的重要原因。周三公布的一项调查的最终结果显示，由于不利天气搅扰生产，马来西亚棕油库存预计将降至近两年来的最低水平。路透预计马来西亚 1月棕油库存可能降至 165 万吨，较 12月减少 3.45%，这将是库存连续第四个月下降。同时，印尼能源部长 Bahml Lahadalia 称目前正在积极地推进 B40 计划，并称将尝试在2026年实施 B50计划。因中美贸易摩擦升级，市场较为担忧国内油料进口前景，进而利好油脂板块，特别对豆油价格形成较强推动作用。综合看来，节后油脂板块近迎利好，短期将继续走高。

  一方面，美国大豆压榨量处于历史顶配水平，以及中美贸易战再度开启，对国内油料及蛋白粕板块形成提振作用。虽然此次中方反制措施中并没有涵盖美国大豆，但国内市场仍较为担忧油料进口前景。另一方面，南美大豆产量或没有到达预期，也对全球油料市场形成较强支撑。2 月上旬巴西中部将迎来暴雨，使得大豆收割和玉米播种工作变得更困难。市场对巴西大豆质量以及运输问题的担忧在加剧。巴西谷物咨询公司农业和农村公司表示，截至上周四巴西 2024/25 年度大豆收割率仅 9%，而去年同期已为 16%。咨询机构 StoneX 表示，巴西2024/2025 年度大豆产量预计为1.7089 亿吨，而此前预测为1.714亿吨。目前来看，油料及蛋白粕板块暂时易涨难跌。

  节后市场陆续开始补货，初七后大面积复工，补货需求略有抬升，不过，整体走货较节前有所放缓。据 Mysteel农产品多个方面数据显示，截至2025年2月5日，全国主产区苹果冷库库存量为 671.19 万吨，环比上周减少 14.46 万吨。节后是水果消费淡季，市场采购或逐渐趋于清淡，未来苹果价格震荡偏弱的概率较高。

  集团猪企尚未完全恢复出栏节奏，散户猪场的出栏情绪也保持谨慎，适重猪源流通量保持在一般水平。随着屠企逐步复工以及下游存在一定的补货需求，屠企开工率有所回升。但是元宵节后养殖端将逐渐恢复出栏节奏，加之能繁母猪存栏持续缓增，未来生猪供应将呈增加态势。养殖场仍有降价出猪可能，仅东北大体重生猪价格高位运行。目前，养殖端生猪供应量虽不及1月份，但随着春节节日效应消退，市场新增消费需求不足，终端消费或惯性回落,供大于求格局仍然存在。

  中储粮公告增加玉米储备收购规模，该消息或对东北市场行情报价有所提振。节后基层玉米购销陆续恢复，贸易商适量出货，玉米市场供应缓慢增加。下游部分企业陆续补库，采购量较节前提升，对市场有小幅提涨。华北深加工企业玉米到货量高位，部分贸易商逢高出货意向较高，多数地区农户售粮尚未启动，部分企业或小幅回落。南方销区尚处观望阶段，购销暂未完全恢复，加工前期库存居多。饲料企业以消化库存为主，部分企业执行合同订单，市场整体需求较节前好转。

  鸡蛋主力合约 2505 低开低走，最终跌幅 2.02%。春节期间市场处于休市状态，各环节基本以消化库存为主。多数市场逐步恢复交易，主要批发商业市场鸡蛋到车量稳中有增。节后市场交投氛围清淡，下游环节顺势采购，补货需求支撑有限。叠加假期期间产能正常释放，养殖端库存有所积压，鸡蛋价格承压走低。同时，2月份老鸡出栏量有减少预期，且新开产蛋鸡数量仍在高位，存栏量或将继续增加，供应端或抑制蛋价上方空间。

  纸浆主力合约维持震荡，收涨0.03%。现货主流价格较上一交易日持平。纸浆港口样本库存 175.8 万吨，环比降 0.4%，呈窄幅去库走势。从往年节后情况去看，下游存在节后补货采购行为，需求预测上升，对浆价有一定支撑。此外，据Europulp公布多个方面数据显示，12月欧洲木浆库存环比增1.17%，欧洲需求依然偏弱。成本方面，外盘报价上涨，叠加人民币汇率贬值，成本对浆价仍有支撑。综合看来，国内需求节后预计有回升，供应方面欧洲库存环比增加，预计国内进口量有上升预期，但库存呈窄幅去库走势，基本面或变化不大。成本支撑推动浆价高位震荡。后续需关注节后纸企复工情况。

  天然橡胶主力合约震荡上行。随着东南亚逐渐进入早季，降雨对给交的影响减弱，原料价格今日小幅回落。库存方面，至1月26日，天胶社库131.6万吨，环比增3.7%，同比处于较低水平。需求方面，据隆众资讯消息，轮胎企业在初六至初八陆续复工，本周期半钢轮胎和全钢轮胎企业产能利用率同比去年春节期间分别下滑1.82和增加1.74个百分点。基本面来看，库存小幅增加但同比处于较低水平，需求端节后陆续复工预计开工率增长，预计胶价维持偏强震荡。